泽璟制药冲刺“A+H” 国际化成色待考

近日，苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称“泽璟制药”，688266.SH）正式递表港交所，中金公司为独家保荐人。

根据公司说法，筹划在港交所发行上市，主要为了满足公司国际化战略及海外业务布局需要，提升公司国际品牌知名度。但在以高额价格与实控人亲属完成关联收购后，公司却反手注销海外的新药研发中心，其国际化决心与成色或有待进一步检验。

亏损金额逐年减少

2020年，泽璟制药以A股首家未盈利企业身份登陆上交所科创板。上市至今虽然暂未实现扭亏为盈，但公司的亏损金额逐年减少。

2022年至2024年，泽璟制药的营业收入分别为3.02亿元、3.86亿元和5.33亿元；同期的亏损金额分别为4.57亿元、2.79亿元和1.38亿元。2025年前三季度，公司的营收为5.93亿元，同比增长54.49%；亏损金额为9342万元。

公司的营收主要来自3款已获批上市的产品，在此前的机构分析师会议中，公司管理人员表示：“多纳非尼片正在逐步扩大市场占有率；重组人凝血酶目前处于纳入医保目录后的市场进入阶段，销售逐渐放量；吉卡昔替尼片是首个国产的治疗骨髓纤维化的一类新药，处于获批上市之后的医学教育和推广阶段。”

不过，随着公司加大对新获批上市产品的推广力度，公司的销售费用也水涨船高。港股招股书显示，2022年至2025年前三季度，公司的销售费用分别为2.28亿元、2.5亿元、2.71亿元和3.32亿元，占营收的比例分别为75.5%、65.3%、51.1%和56%，今年前三季度的销售费用已超过同期的研发费用。

资本运作较为频繁

梳理泽璟制药的发展历程不难发现，公司的资本运作较为频繁。

2020年，公司在上市时募集资金20.26亿元，2023年公司再度通过定增实现募集资金12亿元。根据公司披露的2025年半年度募集资金实际使用情况，首发募集资金已累计投入的金额为16.77亿元，定增募集资金已累计投入的金额为4.06亿元。今年4月，公司再度公告，董事会提请股东大会授权以简易程序向特定对象发行股票，融资总额不超过3亿元。

从募集资金的用途来看，公司此前两次募资均主要投入“新药研发项目”，其中部分子项目存在用途变更的情况，主要涉及原有项目金额调整和新增子项目。截至今年上半年，公司首发募集资金中变更用途的比例为25.38%，定增募集资金中变更用途的比例为19.88%。

得益于此前两次募资带来的30亿元的资金，公司账面的货币资金较为充足，自2024年以来维持在20亿元以上。今年5月，公司发布使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的公告，使用不超过4亿元的暂时闲置首发募集资金和不超过8.5亿元的暂时闲置的定增募集资金进行现金管理。

不过，近年来公司的有息负债呈持续增长态势，2022年至2025年前三季度，公司的短期借款分别为3.91亿元、7.95亿元、9.52亿元和9.67亿元；同期的长期借款分别为5009万元、0元、4435万元和1.26亿元。

资本腾挪流向何方

值得注意的是，作为港股上市的主要目标，国际化对泽璟制药的重要性不言而喻，但递表前夕，泽璟制药却注销了被视为国际化重要抓手的海外子公司GENSUN，泽璟制药在2022年和2024年两度以自有资金收购该公司股份。

根据此前公告，GENSUN是公司在美国的新药研发中心，有助于公司在抗体领域发展和建立全球领先的、具有差异化竞争优势的抗体技术平台及产品线。该公司由泽璟制药创始人盛泽林的妹妹盛泽琪于2016年创立，自创立以来长期处于亏损状态，不过公司在收购中依然给出了9027.93万美元的整体估值。

2022年，公司以361.12万美元的价格，从实控人妹妹盛泽琪，以及实控人儿子MIKE C SHENG的手中，合计收购GENSUN的4%股份；2024年7月，泽璟生物再度从上述两人手中，以3288.87万美元的价格收购GENSUN的36.43%股权，持股比例从55.74%提升至92.17%。

对于收购的原因，泽璟制药曾表示：“收购是基于公司对于GENSUN具有的抗体新药发现和业务发展前景拥有的持续信心，同时将进一步加强公司全球研发策略的制定和执行，是贯彻国际化发展战略的重要依托。”

2025年11月，就在递交港股上市申请前夕，泽璟制药却将GENSUN直接注销。对于注销的原因，公司仅表示为进一步整合资源配置，优化内部管理结构，降低研发管理成本，提高研发效率。

此外，公司的“杰克替尼片治疗骨髓纤维化的I期临床试验（国际开发）项目”也于今年4月出现变更，原计划投资金额7761万元，调整后的投资金额仅为161万元，公司对此解释称：“针对中高危骨髓纤维化的治疗，美国FDA已先后批准了芦可替尼、菲卓替尼、帕瑞替尼和莫洛替尼等产品。考虑到产品在国际市场面临的竞争问题以及后续研究方向，因此减少该项目投资金额。”

回顾泽璟制药与创始人亲属之间的关联交易，早在2018年公司就曾对盛泽琪确认股份支付费用3.09亿元；从2021年上市至今，公司虽有多款在研药物在美国取得新药临床试验申请，但未有产品在海外进入临床二期试验，公司的频繁资本运作能否转化为国际化发展的成果，仍有待时间给出答案。